Three Arrows Capital y Celsius en bancarrota: el cripto-invierno se profundiza

Lo que pareció un evento aislado con Terra/Luna en mayo se está revelando como cascada. Three Arrows Capital (3AC), uno de los hedge funds cripto más grandes del mundo, se declaró insolvente y avanza hacia un proceso formal de bancarrota tipo Chapter 15 que se materializará a inicios de julio, con reclamos por aproximadamente 3,500 millones de dólares. Días después, Celsius Network, una de las plataformas de préstamos cripto más populares con cerca de 1.7 millones de clientes, congeló retiros y avanza hacia su propia declaración formal de bancarrota.

El cripto-invierno no es metáfora; es contracción real con consecuencias que se siguen propagando. Para las empresas mexicanas con cualquier nivel de exposición a servicios cripto, la conversación que recomendábamos en mayo (revisar contraparte, due diligence, política) ya no es preventiva; es urgente.

La cronología de la cascada

• 9 al 16 de mayo. Colapso de UST y LUNA. Aproximadamente 50 mil millones de dólares evaporados.
• Junio. 3AC empieza a reportarse insolvente. Tenía exposición significativa a Terra (~600 millones según reportes) y posiciones apalancadas en otros activos cripto que se desarmaron rápido. Los rumores se confirman a mediados de junio cuando 3AC no responde a llamadas de margen de varios prestamistas.
• 2 de julio (próximamente). Filings formales de Chapter 15 esperados, con reclamos consolidados arriba de 3,500 millones de dólares. Acreedores incluyen Voyager Digital (~650 millones), Genesis Trading, BlockFi y otros.
• 13 de julio (próximamente). Celsius Network, que ya congeló retiros desde el 12 de junio, está en camino a declaración formal de bancarrota. Tenía aproximadamente 75 millones de dólares de exposición directa a 3AC, pero su modelo de negocio basado en yields altos sobre depósitos cripto era estructuralmente vulnerable al colapso del mercado.

Otros nombres que están sufriendo o ya sufrieron: Voyager Digital, BlockFi, Babel Finance. Es razonable esperar más anuncios en las próximas semanas.

Por qué importa más allá del ecosistema cripto

Para una empresa mediana mexicana sin exposición directa a estos players, la cascada igual deja lecciones operativas valiosas:

• El riesgo de contraparte en cripto es real y sistémico. No es solo el riesgo de que el activo baje. Es que la contraparte que custodia tu activo, o que te paga yield sobre él, puede dejar de operar.
• Yields altos eran síntoma, no oportunidad. Celsius pagaba hasta 18% en algunos depósitos. 3AC operaba con apalancamiento agresivo. En retrospectiva, esos números deberían haber sido bandera roja, no atractivo.
• La regulación va a endurecer. Reguladores en EE.UU., Europa y América Latina van a acelerar marcos para custodia de cripto, stablecoins y servicios de préstamo. Las empresas que operan con cripto van a tener nuevas obligaciones de cumplimiento en los próximos 12-18 meses.

Tipos de exposición que conviene revisar

Si tu empresa tiene cualquier punto de contacto operativo con cripto, esta semana es buen momento para inventariar:

• Exposición directa a estos players. ¿Algún saldo en Voyager, Celsius, BlockFi, Babel? ¿Algún préstamo, yield o producto estructurado con estos nombres?
• Exposición indirecta. ¿Trabajas con un exchange o custodio que tiene exposición a estos jugadores? Algunos exchanges están publicando comunicados sobre su exposición. Vale leerlos críticamente.
• Stablecoins. Después de Terra, vale revisar qué stablecoins tienes y de qué tipo. Las algorítmicas merecen escrutinio severo. Las respaldadas por reservas (USDC, USDT) son más sólidas pero conviene revisar reportes de auditoría disponibles.
• Productos de yield o staking. Cualquier servicio que te paga rendimiento sobre cripto está expuesto a riesgo de mercado y de contraparte. Si ya tienes posiciones, evalúa salir parcial o totalmente.
• Pagos a colaboradores y proveedores. Si pagas freelancers internacionales en cripto, revisa la wallet o exchange que usan y si tienen exposición a esta cascada.

Marco de respuesta para los próximos 14 días

Días 1-3: inventario y contención

Listar todas las posiciones, contrapartes y servicios cripto que la empresa toca. Identificar exposición a 3AC, Celsius y otros nombres reportados. Para cada exposición, evaluar: ¿es momento de retirar? ¿es posible retirar? ¿en qué plazo?

Si hay saldos en Celsius, ya están congelados. La realidad para esos depósitos es que entrarán a proceso de bancarrota como acreedor no garantizado. Recuperación parcial es posible pero llevará años.

Días 4-7: due diligence sobre contrapartes restantes

Para cada exchange, custodio o servicio que sigue operando: revisar comunicados oficiales sobre exposición, reportes de prueba de reservas si los hay, cobertura de seguros si se publican, jurisdicción y regulación a la que están sujetos. Documentar la posición.

Días 8-14: política y comité

Reunión de tesorería con CFO, CEO y dueño de operación cripto. Decidir nivel de exposición aceptable, plazos de reducción, criterios de selección de contrapartes futuras. Comité con cadencia mensual durante el resto del año.

Lecciones de fondo para tesorería corporativa

Tres principios que el episodio refuerza:

• Diversificación de contraparte. Tener todo el cripto en un solo exchange o custodio es riesgo, aún si los activos son sólidos. Repartir entre custodios regulados con seguros adecuados es mejor práctica.
• Custodia propia para montos significativos. Para empresas con tesorería cripto importante, vale evaluar cold storage propio o multi-firma con servicios institucionales (Fireblocks, BitGo, Anchorage). Reduce dependencia de exchanges.
• Yields conservadores o nada. Después de esta cascada, pretender 8-15% de yield sobre cripto debería ser bandera roja, no objetivo. Posiciones en spot, sin apalancamiento ni staking en plataformas de yield, es la postura prudente.

¿Significa esto que cripto ya no es viable corporativamente?

No. Significa que la fase de "cualquiera puede armar una operación cripto sin disciplina" se acabó. Las empresas que operen con criterio (custodia adecuada, contrapartes seleccionadas, política documentada, controles internos) van a poder seguir operando productos cripto. Las que entraron por la ola sin formalizar nada van a sufrir.

La regulación que viene en los próximos 18 meses va a forzar la formalización. Las empresas que se adelanten van a estar mejor posicionadas cuando los marcos sean obligatorios.

Qué esperar el resto de 2022

• Más bancarrotas en el ecosistema. Algunos nombres conocidos van a desaparecer.
• Caída adicional de precios en activos cripto principales.
• Anuncios regulatorios más agresivos en EE.UU., Europa y posiblemente México.
• Salida masiva de capital especulativo. Lo que quede será más institucional y más conservador.

Para empresas mexicanas, el mensaje es claro: si tu operación toca cripto en cualquier punto, esta semana toca revisar y formalizar. No hay momento mejor.

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